银河证券“读懂猪周期”：5月猪企出栏环比下行，行业利润出现分化

银河证券-农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告十三：5月猪企出栏环比下行，银河行业利润出现分化-220610

5月上市猪企生猪销量环比-6% 22年5月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1111.55万头，证券猪周猪企环比-5.96%；其中头部猪企、读懂、期月当月出栏量分别为586.3万头、出栏出现132.34万头、环比104.56万头。下行行业在出栏环比方面，利润、分化、银河中粮家佳康、证券猪周猪企、读懂销量环比为正，期月分别为+37.05%、出栏出现+23.51%、环比+18.48%、+18.32%、+10.31%，其余上市养殖企业出栏量均下行，环比跌幅在7%-19%不等。在出栏同比方面，除、同比下行以外，其余均保持显著增长状态，同比增速均值达到55%；其中牧原股份、金新农、同比涨幅领先，分别达+89.31%、+78.97%、+68.9%。

5月猪企猪价环比+18%，出栏均重环比略增1）养殖企业生猪售价上行，出栏均重环比略增。5月行业生猪均价约为15.37元/kg，环比4月+17.06%。而上市养殖企业层面，5月生猪销售均价约为15.13元/kg（剔除计算），环比+17.98%，低于行业均价约1.56%。出栏均重方面，22年5月上市养殖企业均重呈上行走势，对应均值约为109.96kg（环比+1.82%），其中正邦科技5月出栏均重为86.58kg，主要是提前出栏所致。根据涌益数据统计，22年5月行业出栏均重约为118.53kg。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平。2）5月行业利润出现分化，外购仔猪扭亏为盈。5月自繁自养生猪养殖利润月均亏损200.5元/头，已连续五个月亏损；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏为盈，全月平均盈利4.4元/头。根据最新数据统计，22年6月10日自繁自养周度亏损为156.63元/头，延续5月下旬以来的横盘态势。同时，外购仔猪养殖利润亦维持在50元/头上下。

猪价处于探底后反弹过程中，或延续至Q3末猪价自3月下旬探底以来持续上行，我们在最新策略报告中提及当前猪价处于探底后反弹过程中，且可能于23Q1出现猪价次低点。关于22H2猪价走势，可从样本估算以及年内季节性波动中一探究竟。样本显示22年4月开始肥猪出栏量出现边际下行走势，叠加21年6月能繁母猪存栏高点对应9-10个月以后的出栏高点，双重验证基本一致。同时我们统计过去15年的年内季节性猪价变化发现，5-8月猪价呈现环比上行走势。综合以上两点，我们认为6-9月猪价呈现震荡上行走势，10月以后不确定性加剧。

投资建议生猪价格处于探底后反弹过程中，猪企出栏处于高位，生猪销售均价回升较显著，后续关注猪价、产能去化的潜在变化等。个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、西南头部猪企等，以及“小而美”猪企（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。

风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。