又一巨头启程回A！

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来源：中国基金报

继硅料巨头协鑫科技敲定回A后，又巨全球光伏玻璃龙头紧接着作出同样选择。头启

全球最大的又巨光伏玻璃制造商信义光能10月21日披露了建议A股发行细则。该公司选择在创业板IPO，头启将发行不超过9.89亿股普通股。又巨该公司称，头启在两个资本市场中估值较高的又巨一个市场筹集资金，可减少对股东之摊薄效应。头启

在A股市场中，又巨光伏赛道当前炙手可热，相比之下，港股市场普遍估值偏低。在此背景下，信义光能选择回A也符合市场预期。业内预计，光伏玻璃存在过剩风险的局面下，此举也能为其跨界硅料环节提供资金流动性。

为何此时回A？

信义光能表示，公司A股将在深圳创业板上市，发行A股初步数目将不超过9.89亿股普通股，不多于截至2022年9月底总股本的11.2%及不多于公司经扩大后股本的10.1%。截至发稿时，信义光能股价报7.88港元，市值700.99亿港元。

关于A股发行所得款项净额，公司方面表示，约60%用于信义江北光伏组件盖板项目；约10%用于装备用轻质高透面板制造基地项目；约30%用于补充营运资金。

至于为何回A，信义光能给出了相当详细理由。该公司表示，与香港资本市场相比，于中国上市的股票可吸引规模庞大的投资公众兴趣。此将有助提升股票流通性及估值。“建议A股发行将让公司可选择在两个资本市场中估值较高的一个市场筹集资金，因而可减少对股东之摊薄效应”。

该公司董事会认为，通过A股发行，公司的内在价值可扩至最大，公司估值亦可与其他在创业板上市的光伏企业进行比较及评估。

同时，公司方面认为，A股上市公司的身份亦让公司更直接参与可再生能源的国家策略项目，并扩展在中国的产能及企业形象。另外，A股上市还可降低与单一市场波动性相关的风险、规避汇率波动风险、提升企业形象。

两地估值差异明显

当前A股和港股对光伏赛道的估值差别肉眼可见。众所周知，港股市场受到互联网科技板块和房地产板块影响颇大，恒指今年以来持续低迷，不利于光伏企业的价值认可。

具体在光伏玻璃这一细分赛道中，差异巨大。截至10月21日，A股光伏玻璃上市公司PE高达69.51倍，则获得35.11倍PE，PE也达到了25.79倍。而作为赛道龙头，信义光能在港股市场上却仅获得18.78倍PE。

长期以来，在境外上市光伏企业估值普遍偏低。以上周先一步敲定回A的协鑫科技位例，其PE仅为5.5倍，反观A股硅料龙头当前PE为12.3倍，则达到34.1倍。A股整个光伏设备板块平均市盈率为25.57倍，差异明显。

据不完全统计，2019年至今已有包括、、、阿特斯、等光伏企业已经或宣布从美股回归A股。

光伏玻璃存过剩风险

信义光能在2013年从母公司信义玻璃分拆上市。据中商产业研究所报告显示，在光伏玻璃赛道，截至去年底，信义光能拥有31.7%市场占有率，福莱特则以20.3%的市占率位居第二，两家头部公司占据了市场半壁江山。

不过，这一赛道存在产能过剩风险。国盛证券一份研报显示，从需求端看，上半年光伏装机量仍高速增长，同比增长137%至30.88GW，超出预期。但从供给端看，上半年光伏玻璃行业产能也迅速扩张，总日熔量增加约16700吨，较年初上升36.8%，行业竞争日益加剧。

也认为，上半年光伏毛利率进一步承压，核心反映光伏玻璃偏疲弱的供需关系，以及受到价格基本稳定于历史高位的硅料环节挤压，上半年光伏玻璃毛利率为2019年以来半年度最差水平，该机构认为其为行业景气底部区域盈利水平。

在此背景下，信义光能将脚跨入行业上游——硅料环节。2021年12月，该公司与信义玻璃（母公司）成立合营企业信义晶硅，旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万吨；其中一期项目产能6万吨，预计2023年下半年投产。同时，两家公司按比例提供的最高出资承担总额33亿元，各自最高出资分别为17亿元、16亿元。

据了解，信义晶硅在多晶硅生产项目中的估计投资总额将达60亿元，超过上述33亿元最高出资承担总额的部分将通过外部融资解决。根据规划，该多晶硅生产项目将在获得相关施工及生产许可后60日内动工，预计将于两年内完成建设。

业内预计，此次创业板IPO也为其拓宽融资渠道，为其多晶硅领域布局提供“弹药”。