中金：A股或将转为震荡 成长优势延续

风格轮动：短期继续看好成长风格

当前（2022-07-01）成长/价值轮动综合指标值为0.13，中金转为震荡成长风格继续占优，成长指标值较上月的优势延续0.22有略微下降。具体来看，中金转为震荡市场情绪略微偏向价值风格；宏观方面，成长经济环境大类指标为0.31，优势延续金融环境大类指标0.15，中金转为震荡均偏向成长风格。成长综合来看，优势延续我们认为成长风格短期或延续优势。中金转为震荡

行业轮动：看好食品饮料、成长煤炭、优势延续家电、中金转为震荡电力设备及新能源、成长基础化工、优势延续有色金属

多维叠加行业轮动模型7月份最新推荐持仓为：食品饮料、煤炭、家电、电力设备及新能源、基础化工、有色金属。相比6月份的持仓，本次持仓没有变化，食品饮料、家电等消费板块行业得分有显著提升。

该组合6月份涨跌11.8%，同期全行业等权基准涨跌幅7.8%，组合跑赢基准4.0ppt。样本外（2021/6/1-2022/06/30）组合收益率5.3%，同期行业等权基准收益率0.1%，超额收益率5.2%。

行业景气度模型观点：本月判断处于高景气状态的行业是煤炭行业；模型判断景气状态一般的行业为有色金属、基础化工、石油石化；模型判断景气状态较差的行业为电力及公用事业、汽车、钢铁、电子、交通运输。

多因子选股：中证500增强组合6月跑赢基准1.85ppt

6月增强跑赢基准0.04ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-06-30）累计收益89.73%，累计跑赢基准40.02ppt。

6月中证500指数增强跑赢基准1.85ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-06-30）累计收益24.35%，累计跑赢基准24.99ppt。

主动量化选股：成长趋势选股策略今年以来超额偏股混合型基金指数8.0ppt

成长趋势共振模型本月收益率为3.7%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达35.9%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.9%。今年以来收益率为-2.0%，超额基准8.0ppt；本月收益率为3.7%，跑输基准6.4ppt。

价值股优选策略本月收益率为2.7%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.6%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.2%。今年以来收益率达2.2%，超额基准6.4ppt；本月收益率2.7%，跑输基准3.3ppt。

量化配置：商品 股票 债券

综合宏观、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产呈中性观点，债券资产边际看空，商品资产看好程度最强。

1）宏观驱动力维度：看多股票、看空债券、看多商品。宏观驱动力模型判断当前股市的核心驱动力在于经济增长，从经济增长的信息维度，当前看多股票；对于债券和商品，从宏观流动性的信息维度，当前看空债券、看多商品。

2）宏观预期差维度：看空股票、看平债券、看多商品。从股票市场看，5月份的PPI超预期，整体对股票市场影响偏负面；从债券市场看，近期无重要指标发布，对债券市场影响偏中性；从商品市场看，5月工业增加值超预期，美元兑人民币超预期，PMI超预期，整体对商品市场影响偏正面。

3）左侧择时维度：当前股市为看空信号，股市反弹或将结束。当前左侧择时体系中共有1个指标发出看空信号，为市场情绪的融券余额增长率指标；无指标发出看多信号；其余9个指标维持无观点状态。因此站在当前时点，我们认为市场估值已经修复至正常水平，当前不再处于低估值环境，而市场情绪当前或处于过热状态，未来可能会出现由情绪降温带来的市场调整。

4）阻力支撑维度：当前股市为看多信号，市场支撑相对更强。目前股市阻力支撑指标在各主要宽基指数中均维持看多信号，我们认为这意味着市场当前上行趋势所面对的阻力较为薄弱，支撑相对更强。

5）系统性风险维度：股债双杀预警信号结束，股债未来同跌概率不大。3月15日，股债双跌预警指标触发，并持续4月22日结束。从4月23日至今，预警指标处于未触发状态。因此站在当前时点，我们认为股债未来同跌概率不大。

三维一体股债配置模型：6月份收益1.25%，当前增配股票资产。模型在6月27日增配股票资产，各资产配置比例为沪深300指数22.13%，中债总财富指数77.87%。6月份，模型共取得1.25%的绝对收益，劣于风险平价基准的1.44%和2股8债基准的1.58%。样本外（2020年12月25日）至今，模型累计收益6.51%，优于风险平价基准的3.45%与2股8债基准的5.46%。

正文

风格轮动：继续偏向成长风格

成长/价值风格轮动模型：短期成长风格或有优势

模型简介

我们在报告《量化多因子系列（3）：如何捕捉成长与价值的风格轮动？》的报告中，针对价值与成长风格的收益相对强弱建立预测模型，通过市场情绪、因子拥挤度、金融环境和经济环境这四大类指标构建成长与价值的风格轮动策略。

市场情绪：

从多个维度刻画市场参与者的情绪变化，机构调研偏好、新增投资者数量、风格强势股占比和北上资金偏好变化这四个指标均对成长/价值风格收益均具有预测能力。

因子拥挤度：

通过因子拥挤度指标来衡量因子的当前是否拥挤。当拥挤度较高时则需躲避此类可能失效的因子。拥挤度指标对成长/价值风格收益具有显著的预测能力。

金融环境：

期限利差、M2与M1的增速差与成长/估值因子收益具有较显著的相关性。

经济环境：

CPI-PPI剪刀差则与成长/价值风格收益呈现一定的正相关。

最新观点

当前（2022-07-01）成长/价值轮动综合指标值为0.13，成长风格继续占优，指标值较上月的0.22有略微下降。具体来看，市场情绪略微偏向价值风格；宏观方面，经济环境大类指标为0.31，金融环境大类指标0.15，均偏向成长风格。综合来看，我们认为成长风格短期或延续优势。

图表1：当前11个细分指标值（标准化后）（2022-07-01）

图表2：大类指标及综合指标值（2022-07-01）

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