两难境地之下，日本央行坚定“鸽”派立场

来源：金融时报

在6月的鸽货币政策会议上，日本央行宣布维持宽松货币政策立场不变，两难且在必要时毫不犹豫地采取额外宽松措施。境地坚定然而，日本日元的央行快速贬值，却不断令市场怀疑日本央行宽松政策的派立可持续性。目前，鸽随着日美利差的两难扩大，美元对日元汇率已从114左右一路升值到目前的境地坚定135左右，日元乃至日本经济面临的日本不确定风险正在进一步加大。

与加快进入紧缩周期的央行欧美央行有所不同，当前，派立日本央行仍维持宽松货币政策立场。鸽本周一，两难日本央行公布了6月货币政策会议纪要。境地坚定纪要显示，委员们一致同意，日本央行的货币政策立场不变，且在必要时毫不犹豫地采取额外宽松措施。日本央行行长黑田东彦也再度表示，无意修改收益率曲线控制（YCC）政策，这意味着日本在货币政策方面将成为十国集团（G10）中的“独行侠”。然而，日元的快速贬值，却不断令市场怀疑日本央行宽松政策的可持续性。目前，随着日美利差的扩大，美元对日元汇率已从114左右一路升值到目前的135左右，日元乃至日本经济面临的不确定风险正在进一步加大。

超宽松货币政策遭到市场质疑

在6月的会议上，日本央行宣布维持超低利率，并将通过无限购买来捍卫其债券收益率上限。具体而言，日本央行决定维持短期基准利率在负0.1%不变；在长期利率方面，日本央行以无上限模式持续买入日本国债，将基准10年期日债收益率维持在零左右。为了实现收益率曲线目标，日本央行将每天实施无限量固定利率购债操作（Fixed-Rate Purchase Operations），以0.25%的收益率基准买入10年期国债。在资产购买方面，日本央行维持年度交易型开放式指数基金（ETF）购买目标12万亿日元和日本房地产投资信托基金（J-REITs）购买目标1800亿日元不变。将继续以疫情防控期间的速度购买商业票据（CP）和企业债，直到商业票据规模达到2万亿日元，企业债规模达到3万亿日元。

日本央行会议纪要称，保持利率远期指导不变，预计短期和长期政策利率将保持在“当前或更低”的水平。这一决定是在全球货币紧缩浪潮的背景下作出的，显示了日本央行专注于支持疲软经济复苏的决心。但市场对日本央行宽松货币政策的可持续性抱怀疑态度。虽然相较于欧美发达经济体，日本的通胀数字仍较低，这为日本央行争取到一定的政策空间，但3月、4月和5月日本生产者物价指数（PPI）同比增速均接近10%，为1981年以来新高。且6月国际油价上探，使“输入性通胀”压力卷土重来。从历史数据来看，日本消费者物价指数（CPI）同比走势通常滞后于PPI一个到两个季度。因此，日本通胀后续仍有进一步走高压力。

与此同时，自6月以来，10年期日本国债利率收盘价频繁高出日本央行收益率曲线控制目标上限，截至上周，6月均值达0.255%，高出5月均值1.1个基点。5年期和7年期日本国债利率6月均值比5月更是分别上涨2.7个和5.4个基点。日本国债利率蹿升，反映出市场对于日本央行货币宽松政策的质疑。事实上，此前日本央行更多是通过“口头干预”实现收益率控制，但此次日本央行不得不更大力度地购债，以稳定利率。据彭博社统计，截至6月17日当周，日本央行购买了10.9万亿日元国债，创历史纪录。

多重利空因素交织 日元持续贬值

俄乌冲突发生以来，日元成为全球主要货币中贬值幅度最大的货币之一。5月份，日元汇率在经历两个月的连续贬值之后有所企稳，美元对日元汇率自5月中旬后保持在130以下，距离高点最大回调3.1%。可是好景不长，6月以来，日元汇率再度走贬，6月21日美元对日元汇率升破136，刷新近24年来最高。目前虽有所回落，美元对日元汇率仍徘徊在135的高位。

日元这一走势无疑与其在国际金融市场上长期以来的避险属性相背离。回首2018年，在美国贸易保护政策冲击全球、美联储加息和缩表等背景下，日元汇率在全球主要货币中“一枝独秀”。但这离不开两大前提：一是低通胀，日本通胀率长期低于2%的目标水平，市场对于货币政策的宽松程度形成了稳定预期。二是相对稳定的经济增长，外贸在日本经济结构中扮演着关键角色，继而也是货币政策的重要关注点。此外，由于日本大量持有美债，当国际金融市场波动较大时，市场避险需求上升，避险资金往往同时青睐美债，而美债利率下降引发反向套息交易，加速日元回流。

然而，眼下这些支撑日元上涨的因素正在削弱。首先是通胀走高，近期全球能源等原材料价格飙升，加剧了日本的“输入性通胀”。在能源和食品价格上涨的带动下，日本5月核心CPI同比上涨2.1%，同月PPI同比上涨9.1%，通胀的快速上涨削弱了日元的保值能力。与此，同时，日本经济风险上升。其次，作为出口大国，今年以来日本贸易却持续呈现逆差状态。日本财务省公布的贸易统计结果显示，2022年一季度，日本进口拖累名义国内生产总值（GDP）同比增速5.5个百分点，出口拉动仅2.7个百分点。由于原油等进口商品价格持续高企，5月日本贸易逆差额扩大至2.38万亿日元，为有可比统计以来的月度逆差额历史第二高位，连续第10个月出现逆差，并创下历史同期逆差额新高。最后，今年3月以来，美债收益率快速攀升，也使得日元汇率急贬。

眼下，日本央行已陷入两难境地。一方面，需要维持低利率以支持疲弱的经济，容忍“弱日元”以期提振出口；另一方面，日本通胀压力正在聚集，日元过度贬值增加了进口成本，也加剧了金融市场波动。平安证券首席经济学家钟正生认为，对于日本央行而言，一个最乐观的情形可能是，美国和全球通胀开始回落，又或者是美国经济下行压力急剧上升，美国加息预期得以缓和，继而美债利率上行和美元升值的动能减弱。外围环境的积极变化，或能帮助日元汇率止跌甚至反弹，但在这一并不确定的积极变化到来以前，不排除日元和日本国债波动加剧的可能性。

最新评论